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中金:疫情抑制1

2020年02月28日 09:30来源:未知手机版

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新冠疫情爆发后全国各地采取了严格的隔离防护措施,虽然是防疫的必要之举,但同时也对1-2月经济活动造成了“短而深”的冲击。疫情对短期增长可能造成显著影响、因此逆周期调节力度明显加大,我们预计2月新增社融或将达到2.4万亿元(2019年2月为9600亿元),据此推算,社融存量同比增速将上升0.6个百分点至11.3%,年化环比增速可能升至15%以上——即升至“再通胀”区间。

新冠疫情爆发后全国各地采取了严格的隔离防护措施,虽然是防疫的必要之举,但同时也对1-2月经济活动造成了“短而深”的冲击。

数据上看,中金宏观景气指数(CICC CMI)2月初值大幅下跌9.8个百分点至79.4%,录得2016年以来的最低值[1]。同时,我们近期新推出的中金开工指数(CICC PAT)显示,2月至今平均每天(线下)经济活动仅为春节长假前/疫情爆发前42.6%的水平。具体看,我们对1-2月合并公布的经济活动数据预测如下(下图中列出了我们对2020年2-3月主要宏观经济指标的预测):

图表: 2020年2-3月宏观经济数据预测

资料来源:CEIC,中金公司研究部

? 1-2月工业增加值同比增速可能从2019年12月的6.9%滑落至3%左右。新冠疫情导致春节后全国产能大范围关停。1-2月的六大电厂日耗煤量同比下滑14.7%,对比2019年12月同比增长5.8%。

? 名义社会消费品零售总额增速可能从2019年12月的8%明显降至2020年1-2月的2%。由于全国实施了严格的隔离防护措施,线下零售、餐饮、出行等服务增长大幅放缓是情理之中。可选消费以及线下服务消费(餐饮、旅游等)受到的负面冲击可能最为显著。高频数据显示,1-2月乘用车销量可能同比下滑约40%左右,仅此一项可能将拖累名义社零约4个百分点。

? 1-2月名义固定资产投资(FAI)累计同比增速可能从2019年全年的5.4%放缓至3.5%附近。在此,我们照例重申,这里预测的统计局月报的FAI增速旨在表达我们对于其潜在趋势的一些判断,但实际公布的数值可能有一定程度的“失真”[2]。1-2月通常是固定资产投资的淡季,但新冠疫情导致与正常的春节后趋势相比,项目开工大幅延后、异地员工返城受阻。我们中金PAT的员工返城分项指数显示,2月至今的异地职员“已返城”比例均值仅为46.5%,而货运物流的利用率在2月平均仅为30%左右。

? 1-2月合并出口同比增速可能显著下降至-3%、进口增速可能也降至-2%,对比2019年12月出口与进口7.6%和16.3%的同比增速。海关总署宣布,从2020年起将公布1-2月合并的进出口数据。新冠疫情导致2月节后出口产能恢复缓慢,我们中金CMI中的外需分项回落在2月也回落1.3个百分点至91.4%。根据我们对1-2月进出口增速的预测,我们预计贸易顺差将大幅收窄至16亿美元。

疫情对短期增长可能造成显著影响、因此逆周期调节力度明显加大,我们预计2月新增社融或将达到2.4万亿元(2019年2月为9600亿元)。

据此推算,社融存量同比增速将上升0.6个百分点至11.3%,年化环比增速可能升至15%以上——即升至“再通胀”区间。

图表: 社融的年化环比增速可能将加快至15%以上

资料来源:CEIC,中金公司研究部

? 2月M2同比增速可能从1月份的8.4%升至8.7%。央行扩大再贷款额度有助于货币创造。再贷款额度合计增加了8,000亿元,将在央行资产负债表上体现为基础货币扩张。通过货币乘数的放大(6倍左右),央行通过再贷款增加基础货币投放,有望在未来几个月推动M2加速。

? 2月份新增人民币贷款可能在1.5万亿元左右(去年同期为8860亿元)。虽然2月上半个月由于需求不足,贷款投放乏力,但2月下旬以来,信贷投放有加速迹象,其中政策性银行贷款与企业中长期贷款可能回升较快。近期国常会已决定增加政策性银行专项信贷3500亿元,这些信贷可能可以用作政府项目的“资本金”、进而撬动商业银行的后续贷款。同时,2月10日以来地方债发行加速,也可能带动企业中长期贷款的“配套”融资——基建投资可能是这些融资一个重要投向。2月新增社融中的非贷款项可能合并新增9000亿元左右。地方债净融资额约4600亿元,企业债净发行节奏也较快。综上,我们预计2月社融增长明显提速。

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